"Глобальный подход". Авторская статья Андрея Мовчана

01.07.2010 | Forbes

Все знают Джорджа Сороса - одного из крупнейших профессиональных инвесторов в мире. Многие слышали названия Tudor Investments, Moore Capital, Caxton. Специалисты назовут еще с десяток компаний, объединенных тремя общими чертами.

Во-первых, их менеджеры - сам Сорос, Брюс Ковнер, Луис Бекон, Пол Тюдор Джонс - из года в год, много лет подряд зарабатывают от $200 млн до миллиарда. Во-вторых, фонды под их управлением приносят клиентам в среднем на 10% годовых больше, чем индекс MSCI World, а в период наибольшего роста S&P, с 1990-го по 2005 год, приносили в среднем более 15% годовых, или на 5% годовых больше S&P. Наконец, все они управляют одним продуктом - так называемой global macro strategy.

Глобал макро (ГМ) - это стратегия, в которой объектом инвестирования являются индексы, высоколиквидные инструменты, валюты, процентные ставки или деривативы, а сигналом к инвестированию - выявленные менеджером глобальные тенденции к изменению цены инструмента, еще неучтенные рынком. Поскольку таких тенденций, как правило, немного, ГМ-фонды зачастую концентрируют инвестиции в двух-трех позициях. Поскольку речь о крупных трендах, позиции высоко ликвидны.

Современный инвестиционный мир мало похож на старую добрую Чикагскую модель. Рынки переоценены и управляются потоками ликвидности, поэтому их больше нельзя оценивать фундаментально. Глобализация уничтожила возможности для диверсификации по странам, а институциональные инвесторы - по классам активов. Корреляция между изменениями котировок акций крупных американских компаний и российских корпоративных облигаций стремится к 0,8 - а должна бы быть отрицательной!

Более того, понятие "свободного рынка" кануло в лету. Сегодня рынки управляются даже не действиями, а непродуманными высказываниями чиновников. Откуда взяться свободе, если основные игроки принимают решения на базе политических требований, а инвесторы просят защиты у государства? Баффетт недавно сказал: "Ставка против валюты - это ставка против правительства". Заметьте, не против экономики.

В этом мире менеджеры, придерживающиеся стратегии ГМ, чувствуют себя как рыба в воде. Их задача вполне разрешима: предвидеть действия политиков (они, как правило, не очень умны и дальновидны), двигаться быстрее институциональных инвесторов (они принимают решения на основе квартальных заседаний инвестиционных комитетов) и уметь сделать правильные (не слишком рискованные, легко отслеживаемые, высоколиквидные) ставки. Такие ставки не являются откровением. Кто еще в 2007 году не слышал, что рынки перегреты? Кто в 2008-м не понимал, что страх сделал все активы дешевыми? Кто не говорил о переоцененности евро? Разве кто-то верил, что Грецию не будут спасать? Разве сложно было понять, что российское правительство поддержит крупнейшие банки - хотя их облигации торговались со спредом к US Treasuries в 25-30%?

Преимущество ГМ-менеджеров в способности за счет профессионализма отделить реальные тенденции от слухов, паники и глупости. Поскольку шума на рынках все больше, задача ГМ-менеджеров упрощается.

Самый старый пример ставки ГМ-менеджера - это ставка библейского Иосифа на подорожание зерна в Египте после семи урожайных лет. В период бума потребление зерна резко выросло, а производители потеряли эффективность. Другой известный пример - игра Сороса против британского фунта в 1992 году. Он предположил, что Банк Англии не станет поддерживать участие фунта в европейской системе установления курсов валют (ERM). За несколько дней Сорос заработал более миллиарда долларов.

Конечно, ГМ не всегда и не всем приносит доходы. Tiger AM в 2000 году даже закрыла свой ГМ-фонд из-за убытков. Особенно "токсичны" могут быть стратегии, использующие большое кредитное плечо: одна ошибка - и стратегия приносит колоссальные убытки.

Тем не менее выбрать хорошего ГМ -менеджера легче, чем управляющего другими стратегиями: в его результатах нет влияния локального рынка (как у менеджеров портфелей акций) или случайности (как у активных трейдеров). Его аргументы легко понять, а рекомендации легко проверяются, так как касаются "публичных" тенденций.

Предстоящее десятилетие будет сильно отличаться от "тихих нулевых": доминирование правительств в экономике, высокая волатильность, избыток ликвидности - питательная среда для глобал макро. Похоже, на годы вперед это лучший способ вкладывать средства для инвесторов с долгосрочным горизонтом, консервативными целями и, главное, здравым смыслом.

назад к публикациям

Stay informed about our recent media coverage and announcements.

If you intend entering this website you should read and agree to the warnings and disclaimers and accept to comply with the terms and conditions set forth

Access to this website is prohibited to U.S. persons within the meaning of Regulation S under the U.S. Securities Act of 1933, as amended (the "Securities Act"). As defined in the Securities Act, the term "U.S person" means: (i) any natural person resident in the United States; (ii) any partnership or corporation organised or incorporated under the laws of the United States; (iii) any estate of which any executor or administrator is a U.S. person; (iv) any trust of which any trustee is a U.S. person; (v) any agency or branch of a foreign entity located in the United States; (vi) any non-discretionary account or similar account (other than an estate or trust) held by a dealer or other fiduciary for the benefit or account of a U.S. person; (vii) any discretionary account or similar account (other than an estate or trust) held by a dealer or other fiduciary organised, incorporated, or (if an individual) resident in the United States; and (viii) any partnership or corporation if: (A) organised or incorporated under the laws of any foreign jurisdiction; and (B) formed by a U.S. person principally for the purpose of investing in securities not registered under the Securities Act, unless it is organised or incorporated, and owned, by accredited investors (as defined in Rule 501(a)) who are not natural persons, estates or trust; and the term пїЅUnited StatesпїЅ means the United States of America, its territories and possessions, any State of the United States, and the District of Columbia.

Each person accessing this website, by so doing, acknowledges that: (i) it is not a U.S. person (within the meaning of Regulation S under the Securities Act) and is located outside the U.S. (within the meaning of Regulation S under the Securities Act); and (i) any securities described herein (A) have not been and will not be registered under the Securities Act or with any securities regulatory authority of any state or other jurisdiction and (B) may not be offered, sold, pledged or otherwise transferred except to persons outside the U.S. in accordance with Regulation S under the Securities Act pursuant to the terms of such securities.

Each person accessing this website, by so doing, acknowledges that in relation to persons in the United Kingdom, the information herein is directed only at persons who (i) fall within the classification or пїЅprofessional investorпїЅ or пїЅeligible counterpartyпїЅ as outlined in the Financial Services AuthorityпїЅs implementation of the MiFID Client Classification requirements, (ii) fall within the definition of пїЅEligible CounterpartyпїЅ as defined in the various fund offering memorandums, prospectuses and subscription documentation, or (iii) are persons to whom this communication may otherwise lawfully be made (all of the persons in (i) to (iii) being together referred to as пїЅrelevant personsпїЅ). This communication must not be acted on or relied on by persons in the United Kingdom who are not relevant persons. Any investment or investment activity to which this communication relates is available in the United Kingdom only to relevant persons and will be engaged in only with relevant persons.

The material on this website is for information only; it is not and shall not be regarded as advertising of any services within the territory of the relevant jurisdiction. The Third Rome Group and/or its affiliates, consultants, directors, partners and employees, including those preparing and posting the material on this website, do not give any representations or warranties in relation to the accuracy, validity or complicity of the information on this website, including without limitation the factual information obtained from publicly available sources considered by the Third Rome Group to be reliable; and do not accept any liability for any consequences of using the information contained on this website, and for the applicability of the material on this website for the specific purposes and objectives of this website visitors. The material on this website is not and can not be regarded as a strategic, investment, financial, legal, tax and/or any other advice. The visitor of this website is recommended to separately obtain consultations of respective professionals on strategic, investment, financial, legal, tax and/or any other matters. The information contained on this website may be changed, revised, redrafted and amended, without any obligation of the Third Rome Group to notify the visitor of this website of such changes, revisions and amendments.

The material on this website contains statements relating to certain events in future prognoses (including those in respect of portfolio profitability and risks) and are regarded as пїЅforward looking statementsпїЅ. These statements expressed in different ways, including by using verbs in future and present tense, relate, inter alia, to the possible results of development and performance of the Third Rome Group. These forward looking statements are based on assumptions associated with risk and uncertainty, and may be changed on the basis of various important factors (some of these factors are independent from the Third Rome Group). As a result of such risks and uncertainty the factual results of the Third Rome Group performance may significantly vary from those that were described or implied. For the avoidance of doubt, the benchmarks, as well as the examples of financial instruments and ideas in this website are provided exclusively for the information and illustrative purposes. The real portfolios may significantly vary in their content, management results as well as in other parameters from the benchmarks and the portfolios described on this website.