"Свобода от рынка". Авторская статья Андрея Мовчана

03.03.2011 | Forbes

Какая стратегия инвестирования приносит доход, невзирая на движение фондовых индексов?

После 2008 года рынки живут в страхе перед разгулом финансовой стихии. Кажется, что от черных понедельников, вторников и четвергов, кризисов, коллапсов и просто коррекций нет спасения. Они всегда обнулят доходы и в лучшем случае оставят в убытках.

Добавьте к этому современные реалии: инфляция низкая, ликвидность избыточна, восстановление после кризиса прошло — и инвестировать в рискованные классы активов совсем расхочется. Как сказал один в прошлом крупный инвестор, «больше нельзя понять, куда пойдет рынок, а это основной вопрос». На самом деле вопрос надо ставить иначе: «Существует ли продукт, для которого не важно, куда пойдет рынок?» Ответ известен уже примерно 20 лет: да, существует.

Стандартные стратегии ориентируются на выбор лучших бумаг из класса активов в надежде на то, что на росте эти бумаги будут дорожать быстрее рынка. Стратегии, от рынка не зависящие, — на получение дохода от разницы в изменении цены «хороших» и «плохих» бумаг вне зависимости от движения рынка. Если инвестиции структурированы так, что у портфеля почти отсутствует корреляция с рынком, стратегия называется нейтральной к рынку — market neutral.

Способов «нейтрализации» несколько. Можно выбирать активы парами — хороший и плохой — и, покупая хороший, продавать плохой «в короткую». Это легко осуществимо в акциях: на графике приведен пример пары «Полиметалл» — «Полюс Золото»; очевидная год назад покупка акций «Полиметалла» с продажей в короткую акций «Полюс Золота» явилась бы примером нейтральной стратегии. Можно структурировать «короткую» позицию через покупку опционов пут и более сложные деривативы. Эти методы используются чаще для биржевых товаров. Иногда можно «продавать» плохой актив через покупку «антиактива» — актива с высокой отрицательной корреляцией с данным «плохим» и схожей волатильностью.

Существует два подхода к нейтрализации. Часть стратегий ориентирована на получение нулевой корреляции с рынком. Они могут даже не включать коротких продаж — достаточно купить бумаги с низкой (отрицательной) корреляцией с рынком и между собой. Часть стратегий ориентирована на соответствие коротких и длинных позиций — так называемую долларовую нейтрализацию. Они не используют капитала, за исключением, конечно, покрытия убытков и стоимости заимствования под короткие позиции.

Нейтральные стратегии показывают неплохие результаты: четвертое место среди всех типов фондов за 10 лет по доходу, первое — по доходу на единицу волатильности. Большинство таких фондов показывают низкую волатильность — близкую к рынкам государственных облигаций. Правда, волатильность фонда измеряется к открытой позиции, а не к задействованному капиталу.

Свойство нейтральных по доллару стратегий не задействовать капитал рождает новую систему управления активами. У европейских пенсионных фондов становится модным разделять свою позицию в классе активов на покупку индекса и передачу управляющему мандата на нейтральную к рынку стратегию (фонд не передает средства в управление, а только финансирует маржу). Доход, приносимый управляющим, точно отражает его искусство — и фонд не платит за рост рынка, как раньше.

В перспективе такая схема должна заменить стандартную схему инвестирования, исключающую короткие продажи, кроме стратегий в неликвидных и экзотических классах, несмотря на яростное сопротивление большинства управляющих. Еще бы, вместо армии плохих менеджеров, конкурирующих за счет снижения комиссий и ждущих роста рынка, чтобы заработать «на халяву», на рынке останется несколько действительно талантливых игроков, зарабатывающих «в любую погоду».

Надо только помнить, что неразумное принятие рисков в нейтральных стратегиях может быть опасным. Хедж-фонд LTCM был крупным игроком в market neutral с позицией в десятки раз больше капитала. Его разорение после четырехкратного роста за четыре года было крупнейшей катастрофой фонда в мире. Кроме того, нейтральные стратегии — хорошая почва для мошенников. Мэдофф утверждал, что управляет нейтральным к рынку фондом. Так что управление рисками и проверку управляющих никто не отменял — даже для market neutral.

назад к публикациям

Stay informed about our recent media coverage and announcements.

If you intend entering this website you should read and agree to the warnings and disclaimers and accept to comply with the terms and conditions set forth

Access to this website is prohibited to U.S. persons within the meaning of Regulation S under the U.S. Securities Act of 1933, as amended (the "Securities Act"). As defined in the Securities Act, the term "U.S person" means: (i) any natural person resident in the United States; (ii) any partnership or corporation organised or incorporated under the laws of the United States; (iii) any estate of which any executor or administrator is a U.S. person; (iv) any trust of which any trustee is a U.S. person; (v) any agency or branch of a foreign entity located in the United States; (vi) any non-discretionary account or similar account (other than an estate or trust) held by a dealer or other fiduciary for the benefit or account of a U.S. person; (vii) any discretionary account or similar account (other than an estate or trust) held by a dealer or other fiduciary organised, incorporated, or (if an individual) resident in the United States; and (viii) any partnership or corporation if: (A) organised or incorporated under the laws of any foreign jurisdiction; and (B) formed by a U.S. person principally for the purpose of investing in securities not registered under the Securities Act, unless it is organised or incorporated, and owned, by accredited investors (as defined in Rule 501(a)) who are not natural persons, estates or trust; and the term пїЅUnited StatesпїЅ means the United States of America, its territories and possessions, any State of the United States, and the District of Columbia.

Each person accessing this website, by so doing, acknowledges that: (i) it is not a U.S. person (within the meaning of Regulation S under the Securities Act) and is located outside the U.S. (within the meaning of Regulation S under the Securities Act); and (i) any securities described herein (A) have not been and will not be registered under the Securities Act or with any securities regulatory authority of any state or other jurisdiction and (B) may not be offered, sold, pledged or otherwise transferred except to persons outside the U.S. in accordance with Regulation S under the Securities Act pursuant to the terms of such securities.

Each person accessing this website, by so doing, acknowledges that in relation to persons in the United Kingdom, the information herein is directed only at persons who (i) fall within the classification or пїЅprofessional investorпїЅ or пїЅeligible counterpartyпїЅ as outlined in the Financial Services AuthorityпїЅs implementation of the MiFID Client Classification requirements, (ii) fall within the definition of пїЅEligible CounterpartyпїЅ as defined in the various fund offering memorandums, prospectuses and subscription documentation, or (iii) are persons to whom this communication may otherwise lawfully be made (all of the persons in (i) to (iii) being together referred to as пїЅrelevant personsпїЅ). This communication must not be acted on or relied on by persons in the United Kingdom who are not relevant persons. Any investment or investment activity to which this communication relates is available in the United Kingdom only to relevant persons and will be engaged in only with relevant persons.

The material on this website is for information only; it is not and shall not be regarded as advertising of any services within the territory of the relevant jurisdiction. The Third Rome Group and/or its affiliates, consultants, directors, partners and employees, including those preparing and posting the material on this website, do not give any representations or warranties in relation to the accuracy, validity or complicity of the information on this website, including without limitation the factual information obtained from publicly available sources considered by the Third Rome Group to be reliable; and do not accept any liability for any consequences of using the information contained on this website, and for the applicability of the material on this website for the specific purposes and objectives of this website visitors. The material on this website is not and can not be regarded as a strategic, investment, financial, legal, tax and/or any other advice. The visitor of this website is recommended to separately obtain consultations of respective professionals on strategic, investment, financial, legal, tax and/or any other matters. The information contained on this website may be changed, revised, redrafted and amended, without any obligation of the Third Rome Group to notify the visitor of this website of such changes, revisions and amendments.

The material on this website contains statements relating to certain events in future prognoses (including those in respect of portfolio profitability and risks) and are regarded as пїЅforward looking statementsпїЅ. These statements expressed in different ways, including by using verbs in future and present tense, relate, inter alia, to the possible results of development and performance of the Third Rome Group. These forward looking statements are based on assumptions associated with risk and uncertainty, and may be changed on the basis of various important factors (some of these factors are independent from the Third Rome Group). As a result of such risks and uncertainty the factual results of the Third Rome Group performance may significantly vary from those that were described or implied. For the avoidance of doubt, the benchmarks, as well as the examples of financial instruments and ideas in this website are provided exclusively for the information and illustrative purposes. The real portfolios may significantly vary in their content, management results as well as in other parameters from the benchmarks and the portfolios described on this website.